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从港市印花税调整
易说香港1997~1998年金融保卫战
【摘要】香港财政司将于2021年8月提高港市证券交易印花税至0.13%，港交所深表遗憾。港市不仅仅是一个融资市场，而且关系到香港金融市场稳定。回顾1997~1998年香港金融保卫战，总结那场金融危机中港府的应对经验，或许对今天的政策出台有重要的启示意义。
【关键词】金融危机联系汇率制度对冲基金印花税
1 引子
2021年2月26日，香港特区政府财政司司长陈茂波宣读新的财政预算案，决定提交法案，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%。
陈茂波称，充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，香港特区政府决定提交法案调整股票印花税税率，由目前买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。
当日恒生指数大跌-1093.36点，跌幅-3.64%，报收28980.21点。
对于港府的此项加税议案，港交所深表遗憾。
画外：很多人也深表遗憾！可惜！反对！可是遗憾可以，反对无效！
港市不仅仅是一个融资市场，而且关系到香港金融市场稳定。
回顾1997年~1998年香港金融保卫战，总结那场金融危机中港府的应对经验，或许对今天的政策出台亦有重要的启示意义。
2 香港金融危机背景
1997年下半年，美国著名“金融家”——索罗斯——旗下的对冲基金在亚洲各国和地区发起了连番狙击，并获得了极大的成功。
由此引发了二战后这些国家的政治、经济和社会生活各层面冲击最严重的亚洲金融危机。
泰国、马来西亚、印度尼西亚等国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有。
画外：真可谓是“辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前。”
对冲基金威力真大！
对这些国家，堪比搞了“金融核爆”！
直接把繁荣昌盛的“四小龙”、“四小虎”，给扁成弱小无助的“四小青虫”、“四小奶猫”。
对冲基金又是个什么玩意？
对冲基金（Hedge Fund）主要特点是利用期货、期权等金融衍生品，以及对相关联的不同股票进行买多沽空、风险对冲，承担高风险，追求高收益的一种投资模式。
金融衍生品通俗的讲就是：一帮高智商、数学好的家伙——交易所等等，在金融资产交易领域搞了很多人都看不懂的游戏规则，然后让大家来玩游戏。
另一帮高智商、带外挂的家伙——对冲基金，搞了一个团队参加游戏。
游戏要大家玩，于是各国的外汇市场、证券市场、期货市场，都联动玩起来。
甭说，游戏还挺好玩！
大家玩的一个嗨啊！
然后是：兄弟们往前冲！
啪叽！掉进一个大坑。
摔的骨折腿瘸的玩家喊冤，那帮家伙告诉你：这就是游戏规则。
索罗斯的量子基金及朱立安.罗伯逊的老虎基金都是实力雄厚的对冲基金，堪称对冲基金界的带头大哥。
索罗斯这位老同志长的慈眉善目、举止儒雅，可是掏起别人钱包来，可是下手黑的很！
1998年6-7月间，带头大哥索罗斯把矛头对准了港元，开始有计划地向香港股市及期市发动冲击。
这是总攻，之前1997年，咱们欢庆时，这位带头大哥已经开始布局对香港的攻击。
所以说，香港金融危机的爆发日，应该是——1997年7月2日。
看看这日期选的，这位带头大哥坏的很！
3 香港金融体系潜在风险
索罗斯为什么敢搞香港？
香港不是软柿子！
截至1997年12月底，香港的外汇储备为928亿美元，是全球第三大，仅次于RB和中国内地。
俗语说：“苍蝇不叮无缝的蛋。”
香港虽然是硬汉子，但也有软肋。
l （1）香港联系汇率制度存在制度缺陷
何为联系汇率制度？
百度百科：联系汇率制度是香港金融管理局（金管局）首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。
香港于1983年成功实行的联系汇率制度。
从1983年10月17日起，发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价，事先向外汇基金缴纳美元，换取等值的港元“负债证明书”后，才增发港元现钞。
同时政府亦承诺港元现钞从流通中回流后，发钞银行同样可以用该比价兑回美元。
实行联系汇率制度后，维护稳定的汇率成为香港货币政策的唯一目标。
从诞生以来，联汇制良好运作了16年，使香港避免了亚洲货币贬值危机。更为香港经济带来短期和中期的联系。
文字太多了！
看晕了！
简单说：港币挂钩美元！利率也紧跟美联储的利率。
这玩意的好处就是百度百科里讲的：使香港避免了货币贬值危机。
但这玩意的副作用也明显的很。
由于紧跟美元汇率，紧随美联储利率调整，造成美国经济感冒，香港跟着吃药。
不巧的是，97年前后，美国经济正病的不行。
美国经济病的不行，得吃药啊！
吃什么药？
不但狂印美钞，并且还降息。
通胀加上降息，造成实际利率变成负的了。
实际利率为负了，有钱人手中的美钞要贬值啊！
美元贬值怎么办？
投资！
买房子！
买股票！
1997年前后时，美国就干着2020年同样的事。
但1997年前后，香港回归的美好前景下，香港经济却是杠杠的好！
港币实际是升值的。
本来该加点息什么的。
但港币联系汇率啊！
港币也要降息。
所以香港实际利率也是负的。
香港的富人们也要港币资产保值增值啊！
怎么保值增值？
和美国土豪一样。
买股票！买房子。
于是，带来了香港金融体系的第二个风险、软肋。
（2）香港存在明显的房地产和股票市场泡沫
从1991至1997年，香港房价上涨了4倍！
4倍！
太凶了！
股市呢？
香港恒生指数，从1995年1月23日的6890点上涨到1997年8月7日的16365.71点，上涨了1.4倍。（港市的第五轮牛市）
泡沫嘛！吹的太大就有爆的风险。
不想爆，就要慢慢降压。
可是带头大哥向用针戳破它。
当然，带头大哥的招数比咱们扎气球的手法高明得多、也眼花缭乱的多。
4 国际炒家的三板斧
虽然手段高明，招式花哨，谭小芬教授总结了一下，也就是三板斧。
（1）汇市抛售美元
香港联系汇率制度关键就是和美元的挂钩，保持币值稳定。
带头大哥就瞄准香港联系汇率制度下手，准备做空港元，迫使香港联系汇率制度崩溃。做空就要抛售港元，于是带头大鳄带领着国际炒家借入港币，在汇市抛售港元，推动港币贬值。
借港币？
对，就是借！
第一条途径就是从投机国家、地区借入当地货币，然后在汇市抛售。
这个给多少钱的利息，港府还有爱港人士都不借！
葫芦娃！欺人太甚！借刀杀人，都借到要杀的人了。
第二条途径就是从国际金融市场——离岸市场借。
这招对港币不太好用，离岸市场港币存量不多。
第三条途径通过远期外汇市场沽空。
不用抛售港元，一样可以做空。1997年11月份，量子基金——就带头大哥索罗斯的基金——已经累积了40亿美元的远期港元沽盘。
还能这样玩？
嗯！前面不是说了吗？搞金融衍生品的一帮高智商、数学好的家伙定的游戏规则，可以这样玩。
第四条途径就是卖出港市的股票、债券等等获得港元。
卖股票、债券？
你得有才能卖出啊！
这帮炒家有吗？
没有！
但是能借！
这也能？
对！
国际炒家从托管银行或者大股东借入港市成分股，据说也曾经向李嘉诚借过。但被嘉诚同志严词拒绝了。当时，嘉诚同志的觉悟还是很高的。
但高利诱惑下，还是有人借的。
这招狠！空手套白狼啊！
虽说如此，毕竟是借的。虽然你是带头大鳄，但你借了东西也是要还的，并且还要付利息。借入的股票相当于融券，到期还是要还股票的。
带头大鳄于是开始联动第二板斧！
（2）股市沽空股票
沽空股票？
我港正是经济繁荣，港市正是历史上的第五轮大牛市。
1997年初，投资者看好港市，许多投资银行发行了认股权证。
尔等何敢！
带头大鳄和一帮国际炒家还真敢。
因为有人帮他们。
谁？
联系汇率制度！
这玩意真是让人爱、让人恨！
第一板斧，国家炒家抛售港元，联系汇率制度有崩溃的压力，为了维持港币的坚挺，就要加息。
加息！！！！！！
股市要跌了！
韭菜们都知道！这道理好懂！
1997年10月底，股市暴跌，港市有300多只认股权证将在10月底或者11月底到期。当时，一半以上股价已经跌破发行价，发行商被迫减仓，加速了股市下跌的速度和幅度。
（3）期货市场沽空
期货——数学家们搞的嘛！
太复杂，搞不懂。
但这帮人玩的溜，早早提前布局沽空。
三板斧联动，杀伤力可以！
布局搞好了，就开始发动攻击了。
但港府也不是吃素的，并且身后还有祖国可依赖。
5 港府应对策略
国际炒家如何做空赚钱？
这帮高智商、数学好的家伙，搞的东西，就是让炒家们可以在期货市场——股指期货、外汇期货——赚钱。
股市跌的越凶残，他们赚的也就越多。
1998年6月，恒指期货，未平仓合约为7万份，8月份增加到9.2万份，投资者大约持有8万份沽空合约，恒指下降1000点，他们可以获利40亿港元。
天啊！
哪个龟孙设计的！
代表广大的韭菜——忒别是证券营业部白发苍苍的老爷爷、老奶奶们——骂骂这群货。这么好的脑袋不去搞科学研究，在这里搞这个破游戏规则割韭菜。
不但割韭菜，由于金融危机波及影响，香港1998年第一季度经济负增长2%，失业率3.9%，创14年来新高。
善哉！善哉！
平常心！平常心！
接着聊港府的应对策略。
到1998年8月中旬——国际炒家也是屡败屡战、凶神恶煞，一副不达目的誓不罢休势头，来了一波又一波的攻击，1997年7月股市就开始暴跌了，这都一年多了，财狼大鳄们还在香港觅食。
并且胃口越来越大。
这时，市场港元互换美元的规模达到了300亿港元以上，按照拆解利率为280%，利息成本每天大约是2.31亿港元。
国际炒家做空港元，直指联系汇率制度，这个香港金融体系的根本。
并且通过做空港元，联动做空股市、期货市场。
港府反击：
（1）提高利率，应对港币贬值压力
1997年10月份第一轮、98年1月份第二轮、98年6月份第三轮应对汇率攻击时，港府就这样干的。
但股市已经崩了，恒指狂跌60%。
不但对股市不利，对金融体系健康运作也是负面的，香港房价暴跌了50%。
（2）动用外汇储备抛美元、买港币
1998年8月第四轮金融保卫战，港府开始动用外汇储备干预汇率。
带头大鳄抛港元，香港金管局就买，维持汇率稳定。
抛股指期货，买！
抛股票，港府调动资金入市，买！
（3）改变游戏规则，主动出击
前面说了，这帮家伙基本上是空手套白狼。什么都是借的！
借的要付利息的。改变游戏规则，香港金融管理局提高银行拆解利率，增加炒家的成本。
改变游戏规则，这个很重要。
同时，推动股指上涨。投机资本在股票现货、期货市场倾囊而出，港府死守股市，所有卖单照单全收，8月合约价格上升到7990点，迫使炒家空头转仓，增加持仓成本。
1998年8月28日，香港全天成交额达到790亿元港币，创下当时的记录。香港政府全力顶住了国际投机者空前的抛售压力，收盘时恒生指数为7829点。
索罗斯在此一役损失惨重。
6 结语
此后，港市开启了第六轮牛市：恒指从1998年8月13日的6544点涨到2000年3月28日的18397点，期间涨幅1.81倍。
在美国网络科技股大牛市的带动下，包括A股、港股在内的多个市场一片繁荣。获利颇丰的内地资金因此南下寻找新投资机会，港股又变成追逐热点。
金融市场是没有硝烟的战场。
特别声明：文中资料多引用谭小芬教授在学习强国慕课《国际金融》中的授课。有兴趣的可以上慕课学习，谭教授讲述更精彩。